云交易出于什么成分的考量？暗意名义上调

（原标题：Roblox：指令提高了，为何阛阓如故不悦？）

全球好，我是海豚君！

$罗布乐想(RBLX.US) 好意思东时辰 8 月 1 日好意思股盘前发布了 2024 财年第二季度事迹。二季度的筹备情况较一季度有很大改善，要道谋划 Bookings 和耗损情况齐清晰跳跃原先的指令。此外，处罚层还将 2024 全年指令齐进行了上提。

按兴味说是一份没暴雷且偏利好的事迹，但财报从发布到事迹电话会开动之前，阛阓反应却相比交集：盘前先涨后跌，崇拜开盘后股价更是获胜趴地，大跌了 6 个多点。那么阛阓格调的变化背后是什么考量？海豚君汇聚电话会内容，来找下原因。

先来看财报的中枢谋划透露：

1. 用户活跃逆势提高：由于接连开展了两场格外活动，“The Hunt”、“The Classic”，蓝本属于淡季的二季度用户活跃性逆势提高，体现为 DAU 净增 180 万（主若是 13 岁以上用户），总时长新高并同比加快增长，以及东说念主均付费（每 DAU 对应 Bookings 收入）也环比 Q1 的旺季有一定增长。

从 8 月 1 日起，Roblox 将推出奥运主题的 “The Games” 活动，有望赓续在旺季用户的高活跃度上火上浇油。

2. Bookings 的反弹：二季度预订活水同比增长 22.4%，相较于一季度的 19.4% 有清晰反弹。内容上，5 月暴露一季报的时候，处罚层就如故指示过通过开展格外活动，用户活跃如故看到改善，那么按兴味说，Bookings 的回暖是可以预期的。

但阛阓因为处罚层在 Q1 仍然下调二季度以及全年 Bookings 指令的举动，并莫得果敢预期 Bookings 后头会反弹，因此 Q1 财报暴露后阛阓获胜砸盘。

不外跟着第三方平台暴露 5、6 月苍劲的用户数据透露，阛阓再行修正了 Bookings 的预期，趁势拔高。BBG 的一致预期相对滞后，并不可信得过反应资金，尤其是买方资金更乐不雅的心思预期。因此，二季度 Bookings 的看似超预期，其实也便是 inline 或者 slightly beat 的进度。

而更要道的指令数据，处罚层因为 Q2 情况，相较 Q1 提高全年的指令近 1.5 亿，新的指令区间为 41.8~42.3 亿。但相似因为买方预期如故先行提高，因此也不可算相配的利好了。

反而电话会上，分析师关于新指令下，隐含的三、四季度 Bookings 增速放缓反复追问。公司诠释为昨年下半年因为推出 Play Station 版块，探究到高基数，审慎给出指令。

3. 赓续控费，减亏加快：二季度筹备耗损 2.38 亿，耗损率 27% 环比同比均有清晰改善，经调整的 EBITDA 则获胜扭亏为盈达到 0.67 亿。按照原来的 EBITDA 谋划，即加上递延收入和资本，来体现 Bookings 下的盈利情况，Covenant adj. EBITDA 为 1.5 亿，利润率环比改善了 7pct，复原到 16%。

Bottomline 和 Bookings 访佛，Q2 的透露和全年指令的上调，亦然看似大超预期真实合乎或小超的情况。Bookings 的回暖是获胜驱动减亏的成分，此外，在研发、销售用度上也存在清晰的减慢。公司标光泽头会赓续严格末端开销，之前定下的每年利润率提高 1pct~3pct 的中长久标的保捏不变。

海豚投研不雅点

二季度的筹备透露内容如故很可以的，不仅扭转了一季度的该旺不旺，在多项筹备谋划上还创了新高。仅仅预期先行，第三方平台暴露高频的数据如故先将买方预期拔高了，6 月以来不休攀升的股价走势也能响应这个预期变化。

但问题是，一季度事迹暴露的时候如故是 5 月初，恰好 The Hunt 活动开展技能，不管是第三方平台数据如故处罚层在财报中的明确表述，齐说起了 4 月用户活跃度的反弹，为什么阛阓却无视用户数据这个先行谋划，仍然砸盘 20 个点来宣泄对财报的不悦呢？

海豚君合计，主要在于处罚层的 “刻意保守指令” 和那时的估值不匹配。而 Q2 上调全年指令也仍然被抛盘，相似也有阛阓对处罚层指令严慎，高增长捏续性一般的惦念。

1）为什么说当初 Q1 下调指令是刻意保守？：关于在明确看到用户数据转暖时，Q1 仍然给出下调 Booking 指令的看成，处罚层诠释为是 Q1 数据欠安，是以那时出于严慎探究而趁势下调。

2）为什么说 Q2 上调指令相似保守了？：二季度天然上调指令，但上调幅度便是内容与二季度超出指令的部分差未几。这意味着公司对二季度活动的告捷是否能带来高增长捏续性，大约并不自信。

这也便是电话会上，分析师狐疑新指令隐含下半年增速放缓，出于什么成分的考量？暗意名义上调，内容并未超出阛阓线性推演下的最新预期。处罚层对这个问题的诠释仍然是出于在高基数下的严慎探究，想给我方留点余步。

海豚君合计，这种短期事迹预期差问题，如实会对成长股带来股价的清晰波动。但关于 To C 端的平台公司来说，平台内的用户活跃，短期的波动会有多种成分酿成，比如价钱变化、活动运营、突发宕机等等。为了减少指令偏离太多，Roblox 的处罚层就干脆选择了相对保障的指令形式。

总的来说，非线性推演的审慎指令，以及 CFO 筹备下野，共同带来了阛阓的短期凄怨花样。关于这一类公司，除了有元气心灵、有要求去追踪付费高频数据来找预期差除外，杠杆股票实盘配资股升网咱们也提议可以从中长久视角（阛阓空间、竞争款式）以及十足安全和相对高估的估值区间，来平滑成长股反复轰动对捏股体验的影响。

比如一季报狂泄 20% 后，海豚君就指示如故迫临咱们的保守估值，轰动回调中可以顺心低吸契机。而此次天然也大跌了 6 个多点，但估值如故在中性区间，由于短期上告白还不可孝顺有劲支持（视频告白成果可以，但变现还相对早期），当今这个位置（隐含 7x EV/Sales）并不十足安全。

但与此同期，由于海豚君合计处罚层的预期偏向保守且二季度本人事迹还可以，咱们瞻望这轮调整也有限，如果三季度新活动用户数据赓续强势，也有望拉动股价，但这也意味着对投资者追踪短期平台用户数据的才气要求较高。

财务谋齐整览

财报谛视解读

一、Bookings 快速反弹

关于 Roblox 这种订阅活水前置，筹备开销中占相比大（25%）的修复者分红开销滞后的优秀交易模式，平常筹备周期下，唯有盯着 Bookings 就好，最多再凭据递延收入望望异日短期趋势。

二季度在两大活动（The Hunt、The Classic）加捏下，虽为淡季，但用户活跃度逆势升迁，带动 Bookings 同比增长 22.4%，环比一季度有所加快。

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从递延收入来看，二季度净增量环比上季度十足值有一定走低，也能说明活动技能用户活跃度高，充值后的购买意愿较强，加多的付费更多的被证明到当期收入。

指令没雷，但也没几许惊喜。公司对 Q3 的 Bookings 指令（10～10.25 亿）高于一致预期（9.4 亿），但与最新买方预期差未几。不外让阛阓稍稍不悦的是，二季度透露可以，但公司对全年指令仅仅趁势上调了二季度超出的部分，从原来的 40～41 亿升迁至 41.8～42.3 亿。

隐含下半年的增速要放缓，以及二季度的强势并不可带来更多的捏续。这么看全年 Bookings 的增速指令为 19%~20%，如故稍稍低于之前投资者日的标的。

关于阛阓当下不太顺心的收入谋划，二季度则赓续进行了上调，隐含对视频告白的一些积极预期。

二、活动加捏，用户活跃淡季不淡

两场活动加捏下，Roblox 的用户生态在淡季中逆势延迟。二季度用户举座净增 180 万，主若是 13 岁以上用户群体，加多了 150 万。全平台用户举座达到 7950 万，其中 4640 万为非儿童用户。探究到视频告白也仅面向 13 岁以上的用户展示，因此这群用户领域的延迟趋势如故相比遑急的，需要捏续顺心。

分地区来看，二季度用户增长主要如故来自于亚太地区，日本、印度等具备游戏基因或者东说念主口宏大的地区是主力。

用户粘性上，二季度也存在逆势走高，东说念主均日均时长同比增长 2.5%。二季度总用户时长在用户领域和单个用户时长的同期延迟下，同比增长 24.4%，相对相比透露欠安的 Q1 清晰加快。

另外，Bookings 的增长除了用户延迟（主要），也有一小部分是来自单东说念主付死力的巩固增长。

二、经调整 EBITDA 终于扭亏为盈

二季度 Roblox GAAP 下的筹备耗损环比赓续有清晰减弱，主要由于通过畴昔一年来捏续削减 Capex，裁汰了基建用度。此外，对筹备用度也严格末端，研发用度和销售用度同比减慢。

但十足部分的用度如故跟活水高度相关，海豚君在《Roblox：吞不了元天下的 “大饼”》中重心说起过 Roblox 证明收入和资本用度的形式，因此从 “用度/Bookings” 的角度来看费率变化更贴合内容筹备情况。

通过将筹备利润对比 Bookings 收入，费率环比看各项均有小幅优化，但优化相比清晰的也如故基建用度，费率同比下跌 5 个多点，其次则是研发用度。二季度 Capex 仍然在十足值裁汰中，因此异日基建用度的领域还可以赓续调整。

此外，职工用度中，跳跃一半口角现款支付的股权激勉形式，因此不管是对 Adj. EBITDA 如故现款流的口径来说，也会看起来更友好一些。昨年二季度开动，举座职工捏续加多，使得 2Q24 的 SBC 用度仍然赓续增长了 19%。但最终对现款流并没太多影响，况兼因为 Capex 一直裁汰，挤出了更多的余钱。二季度解放现款流 1.12 亿，昨年则还处于净流出中。

相似不包含 SBC 用度的经调整 EBITDA 谋划，按原推断形式还原后，二季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 304%，利润率为 16%，同比加多近 1100bps。再汇聚公司对 2024 年的利润指令，隐含 Covenant Adj. EBITDA 提高 550bps，超出之前投资者日处罚层的优化节拍（100bps～300bps/年）。

<此处实现>

海豚投研「Roblox」历史著作：

财报

2024 年 5 月 10 日《Roblox：收入指令下调出于严慎探究，4 月初增速已复原（1Q24 电话会纪要）》

2024 年 5 月 10 日《Roblox：要道谋划掉链子，增长质疑又起》

2024 年 2 月 8 日 4Q23 电话会纪要《Roblox：积极的增长指令源于直率的用户数据透露（4Q23 电话会）》

2024 年 2 月 8 日 4Q23 财报点评《Roblox：增长和减亏，一个齐不想落下》

2023 年 11 月 8 日 3Q23 财报点评《Roblox：借旺季 “一雪前耻”》

2023 年 8 月 11 日 2Q23 电话会纪要《Roblox：用户体验优先，看护生态延迟（2Q23 电话会纪要）》

2023 年 8 月 9 日 2Q23 财报点评《Roblox：盈利暴雷，击穿高估值》

深度

2023 年 7 月 18 日《用 Roblox 押宝元天下，值不值？》

2023 年 7 月 13 日《Roblox：吞不了元天下的 “大饼”》

9 月份黄金下跌 3.7%，大部分走势发生在该月的最后三天。

本文的风险暴露与声明：海豚投研免责声明及一般暴露云交易

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